Опитваме се да променим мнението си за златото

Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Премиум клиентите могат да се записват тук, с цел да получават бюлетина всеки работен ден. Стандартните клиенти могат да надстроят до Premium тук или да прегледат всички бюлетини на FT

Добро утро. Сезонът на облагите от технологиите стартира съществено на следващия ден, със страхотни доклади за пазарна капитализация от $7 трилиона под формата на Microsoft, Meta, Tesla и ASML. Прогнози, апелирам: [email protected]. 

Злато

Unhedged гръмко, настойчиво и занимателно грешеше за златото. Ако има международен връх за неверни финансови специалисти, би трябвало да се доближаваме до него. Мразехме този актив на $2,500 и преди малко прелетя над $5,000. При условия като тези рационалните хора нормално трансформират мнението си. Опитваме се и го намираме за предизвикателство.

За да повторим нашата огромна спънка, не можем да разберем най-популярните оправдания за дивото придвижване на златото: концепцията, че обезценяването на финансовите активи или нарасналата политическа неустановеност прави златото незаместим диверсификатор или хедж.

Проблемът с аргумента за обезценяване е, че в случай че има нараснал риск от колабиращ $ или по-висока инфлация, бихте очаквали това да се появи някъде на валутните пазари или пазарите с закрепен приход. И въобще не се е появило. Хората се възмущават и възмущават за слабия $, само че като се отдалечи, излиза наяве, че не е имало спиране в историческия модел:

И няма никакви признаци за дълготрайни терзания за инфлацията в пазарно основаните ограничения. Ето, да вземем за пример, подразбиращите се инфлационни упования за петгодишния интервал, започващ пет години от през днешния ден. Те са заспали от години:

Някои ще настояват, че световните централни банки реалокират запасите си от долари в злато и това е по-добра мярка за обезценяване от пазара на облигации. Е, централните банки понижиха покупките си на злато с повече от една трета от 2024 година до 2025 година съгласно Световния съвет по златото, връщайки покупките си назад в исторически естествения диапазон: 

По-добро място за търсене на спомагателни купувачи са елементарните вложители, които купуват златни акции на ETF. По-долу е дадена диаграма на цените на златото дружно с месечните размери на закупуване на злато от ETF. Това допуска, че търсенето на вложителите, а не възобновяване на държавния баланс, е източникът на възходящ напредък:

От политическа позиция е правилно, че златото от дълго време има най-малко слаба връзка с политическите разтърсвания. Тази диаграма, покриваща показател на геополитически риск с 12-месечната смяна в цената на златото, идва от Джеймс Стийл от HSBC. Той демонстрира скокове на цената на златото, съвпадащи с разнообразни войни: 

Това е доста по-убедително от унизяващата страна на аргумента. Златото не се движи от инфлацията; водено е от боязън. Можем да забележим това по обстоятелството, че той постоянно изостава от инфлацията за дълги интервали, само че непрекъснато се показва по-добре в тези моменти, когато пазарите са най-лоши. Но дали светът в действителност е доста, доста по-страшен през днешния ден, в сравнение с беше, да речем, в годините след 11 септември 2001 година? Това е индивидуален въпрос. Но имайте поради, че през двете години след атентатите от 11 септември златото нарастна с 28 %. През последните две години златото е повишено със 145 %.

Което утежнява нещата за вложителите, цената на златото е имала единствено два други скока, сходни на днешните през последните 50 години, през 1979-80 година и през 2011-12 година В ретроспекция и двете бяха явно балон и безусловно пагубни времена за закупуване на злато. По-долу е цената на златото, поправена по отношение на инфлацията на показателя на потребителските цени в Съединени американски щати:

Това, което кара сегашния случай да се усеща още по-бълбукащ, е, че среброто, актив с още по-лоша история на балони и спадове, се появи на купона по голям метод. Отново, тази диаграма на среброто е поправена по отношение на инфлацията:

Всичко това е много неоправдателно за фундаментално, за разлика от спекулативното, четене на ралито на златото. Но, още веднъж, споделяме това отдавна и цената на златото ни споделя, че може да пропущаме нещо. Какво може да бъде?

Джеймс Ати от Marlborough Group твърди, че неналичието на връзка сред цената на златото и пазарите на облигации и валута е резултат от анестезирането на тези пазари от страна на държавното управление:

Доходността на облигациите е потисната! Въпреки QT [края] към момента преобладаващо е, че доходността на облигациите е по-ниска, в сравнение с би била в предполагаем свят без централни банки (балансите на Фед, Японската централна банка, Английската централна банка, Швейцарската национална банка са към момента огромни). Този факт евентуално е (според мен) най-голямата причина за очевидното спиране на връзката - дейностите, които управляващите (както фискални, по този начин и монетарни) са подхванали, с цел да предотвратят неумолимото повишаване на доходността на облигациите, са де факто аргументи да се продават същите тези валути. В свят, в който всички управляващи в международен мащаб играят една и съща игра, е мъчно да се печели от FX - продажбата на неприятните, с цел да се купят положителните, оставя доста дълъг лист от първите и доста къс лист от вторите, а цикличните съмнения вършат доста покупко-продажби сложни за задържане. Златото е недвусмисленият победител в такава игра.

Има и различен метод да се мисли за аргумента за политически риск. Помислете за тази диаграма на цената на златото по отношение на цената на S&P 500:

Спрямо най-важния клас рискови активи в света – огромните американски акции – златото въобще не наподобява скъпо по отношение на историята. И можете да разкажете история, основана на тази диаграма, за това за какво цената на златото може да се повиши още повече от тук. Става по този начин: през жалките 70-те години на предишния век всички разбирахме, че светът е много гадно място, където можете да се доверите толкоз доста, да речем, на лист хартия от компания, обещаващ, че можете да участвате в бъдещите й облаги. Имате потребност от нещо конвертируемо на всички места, нещо, което можете да пъхнете в джоба си и да бягате за него. Оттогава имахме дълъг интервал на извънредно нестабилен оптимизъм, по време на който множеството от нас харесваха обещанията, написани на дребни листчета доста повече от твърдите неща. Този оптимизъм беше пресечен за малко от 11 септември и огромната финансова рецесия. Но в този момент осъзнаваме, че гадни събития като тези не са изключение; те са предписание. И по този начин златото се завръща.

Обобщавайки: с цел да рационализирате ралито на златото, би трябвало да вярвате, че пазарът на облигации ви лъже, че светът става доста по-лошо място от всеки път през последните 50 години, или и двете. Когато Unhedged се убеди в едно от двете, ще променим решението си за златото.

Едно положително четиво

Това е сухопътна война.

FT Unhedged подкаст

Не можете да се наситите на Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.

Препоръчани бюлетини за вас

Due Diligence — Водещи истории от света на корпоративните финанси. Регистрирайте се тук

Промяната на AI — Джон Бърн-Мърдок и Сара О’Конър се гмуркат в това по какъв начин AI трансформира света на работата. Регистрирайте се тук